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　　股指：指数存在溢价，3月波动显明

　　（王东灜，从业履历号：F03087149；来回酌量履历号：Z0019537）

　　1、盘面发扬强势

　　春节后4个来回日，A股商场分化走强，波动相对温情，Wind全A月度涨幅2.34%，再次接近1月下旬的高位。春节时候国际商场波动相似偏低，众人股票商场小幅高潮，非好意思商场股票涨幅略高于好意思股，科技题材出现分化，硬件板块络续冲高，而软件题材小幅回落。节前资金存在避险表情，节后商场热度回升。融资余额2月减少485亿元；春节后加多774亿元，风险偏好显明回升。

　　指数隐含波动率回落至正常水平，大幅看跌的表情显明改变。春节前一周，股票型基金和搀杂型基金刊行均放量，2月股票型基金新训诫206亿元，搀杂型基金新训诫249亿元，较2025年四季度均显明放量。

　　2、A股科技题材对媲好意思股存在溢价

　　当下，A股热门题材估值水平偏高，中证500指数动态PE进步昔日5年两倍范例差。A股科技题材昔日1年存在以好意思股为锚的逻辑。当下A股与好意思股出现显耀分化。以科创50为代表的A股科技指数近期回到客岁高位，但国际中国题材科技指数最高点渊博位于2025年10月，随后趋势回落。另一方面，中国科技巨头举座走势在2025年10月后显明弱于好意思国7巨头公司。但这并不料味着国际资金晋升A股树立比例。东说念主民币开年累计增值超2%，在好意思元兑东说念主民币即期汇率收至6.84%的同期，好意思元兑东说念主民币1年掉期并未同步上升，仍收于-1300近邻，因此时常账户结汇是本轮东说念主民币增值的主要推能源。2月26日，东说念主民银行下调远期购汇风险准备金，由20%将至2，成心于开释远期购汇需求，均衡远期汇率预期。总而言之，A股科技题材当下估值略高于好意思股。

　　3、通胀回升可能是下半年来回要点

　　PPI数据邻接4个月企稳，商场启动酌量通胀回升的来回逻辑。咱们以为，不错密切追踪通胀影响身分，但顺周期行业的系统性契机仍需期间考据，鄙人半年可能迎来来回窗口。提出温存：（1）巨额商品价钱捏续高潮可能激发输入型通胀，巨额商品的众人储备需求加多，流畅中商品减少，价钱上升，且供给弹性越小的品种价钱上升越大。（2）新基建投资带来货币乘数效应，对冲传统行业融资需求不畅的影响。举例，据商场测算，新基建对1月PPI的拉动恶果可能达到0.9%。（3）传统行业战略催化可能幽静加码。2月25日，上海发布楼市“沪七条”，其中公积金贷款规模大幅上调，首套最高额度从160万元提高到240万元，与其他条款近似最多可达324万元。

　　国债：资金转松经济弱训诫，债市偏强运行

　　（朱金涛，从业履历号：F3060829；来回酌量履历号：Z0015271）

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　　1、债市发扬：2月份债市举座偏强运行，中枢驱动是资金面宽松、经济弱训诫态势延续，同期受政府债供给压力、职权回暖等身分制约，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差料理但未过度压缩。禁止02月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率差别收于1.36%、1.54%、1.78%、2.27%，较01月30日差别变动-1.76BP、-3.36BP、-3.59BP、-1.64BP。禁止02月27日收盘，TS、TF、T、TL主力合约差别收于102.456元、106.005元、108.395元、112.07元，较01月29日变动差别为0.06%、0.12%、0.13%、-0.09%。

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　　2、战略动态：2月中国央行开展42989亿元逆回购操作，因同期共有44194亿元逆回购到期，完纯碎回笼1205亿元。濒临春节前的取现需乞降政府债缴款压力，央行弃取了多器具组合拳保捏流动性合理充裕，2月MLF操作6000亿元，净投放3000亿元，为邻接第12个月加量续作，乐鱼体育官网近似前期买断式逆回购操作，2月中期流动性共计净投放9000亿元。禁止02月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007差别收于1.34%、1.51%、1.32%、1.50%，较01月29日差别变动-9.77BP、-11.71BP、-4.24BP、-8.73BP。2月24日，最新一期贷款商场报价利率出炉，1年期LPR保管3.0%不变，5年期以上LPR死守3.5%高位，LPR也由此收场邻接9个月“按兵不动”。为促进外汇商场发展，支捏企业科罚好汇率风险，中国东说念主民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

　　3、债券供给：2月政府债刊行21802亿元，到期量7619亿元，净刊行14183亿元，其中国债净刊行4021亿元，地点债净刊行10162亿元。禁止2月国债累计净刊行8288亿元，地点债累计净刊行17705亿元。

　　4、策略不雅点：近期债市在多重身分交汇下呈现训诫行情，但跟着10年期国债收益率跌破1.8%紧要关隘，进一步下行的“作念多赔率”不及。在降息预期较弱配景下，债市败落趋势性冲破能源，债市颤动形状并未改变，短期要点温存两会的战略定调。

　　宏不雅：地缘冲突或加重通胀的分化

　　（于洁，从业履历号：F03088671；来回酌量履历号：Z0016642）

　　中国1月金融数据收场“开门红”。中国1月份社会融资规模加多72200亿元东说念主民币，比上年同期多增1654亿元。东说念主民币贷款加多47100亿元东说念主民币，比上年同期少增4200亿元。社融同比多增主若是政府债券的拉动。政府债方面，1月政府债净融资11810亿元，较客岁同期加多约2500亿元。1月政府债刊行规模同比显耀高增，主要系春节时点错位所致，对社融变成显明的撑捏。其中专项债刊行“前置”，执行刊行量高于规画 22%，且相较客岁同期上升 80%。东说念主民币贷款加多47100亿元东说念主民币，比上年同期少增4200亿元。其中，ag真人app官方网站下载居民短贷加多1097亿元，同比多增1594亿元；居民中长贷加多3469亿元，同比少增1466亿元。居民短贷同比多增，或主要受益于节前耗尽需求的荟萃开释，而居民中恒久贷款仍然偏弱。2月2日，上海收购二手住房用于保险性租借住房技俩责任实质性启动，有望对二手房商场变成价钱撑捏，改善商场预期。春节后将迎来房地产商场季节性“小阳春”，温存二手房成交量和挂牌价，以及新址成交有无出现改善。1月企业贷款加多44500亿元，同比少增3300亿元，终端邻接三个月同比多增，主要受单据冲量需求逍遥和中恒久贷款偏弱的拖累。其中，企业短贷加多20500亿元，同比多增3100亿元；企业中长贷加多31800亿元，同比少增2800亿元。单据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，单据冲量需求减少。

　　宏不雅最紧要的陈迹等于通胀的回暖。关于PPI，1月数据有两个分化值得温存，近期地缘政事冲突可能会加重这两个分化。一是内需商品价钱弱于外需订价商品，举例有色金属价钱显明强于玄色金属；其次，上游价钱强于中下贱。从1月PMI来看，原材料购进价钱指数上升幅度显明高于出厂价钱指数，标明上游原材料价钱加价向下贱传导不畅，企业盈利可能承压。关于将来的通胀，从翘尾身分来看，6 月启动翘尾身分对 PPI 变成正向拉动。因此PPI同比能否转正，取决于2-6月的PPI环比能否录得月均非负增长。其中关节的是内需商品价钱的企稳，温存地产能否捏续回暖以及宇宙两会紧要经济方针的设定、财政支拨规画。GDP方针方面，进步六成的地点编削了本年的经济增速预期方针，部分省份关于本年的方针增速设定由点值改为方针区间，比如5-5.5%。广东省GDP方针设定近几年与宇宙 GDP 增速方针保捏一致，2026 年广东省设定GDP方针4.5%—5%，或预示宇宙增速方针或将设定在这一区间。

　　贵金属：重节拍 轻主见

　　（展大鹏，从业履历号：F3013795；来回酌量履历号：Z0013582）

　　1、伦敦现货黄金2月信历巨震，价钱先抑后扬，月度高潮仍达到6.27%至5185好意思元/盎司；现货白银颤动更为剧烈，月度高潮5.3%至89.7好意思元/盎司，2月一度跌至64好意思元/盎司；现货铂金月度高潮8.54%至2367好意思元/盎司；现货钯金月度高潮5.87%至1811好意思元/盎司。金银比月末运行至58近邻，铂钯价差从最低320好意思元/盎司规复至555好意思元/盎司近邻。禁止2月17日好意思国CFTC捏仓久了，黄金总捏仓较上月末统计减仓81385张至407078张，非买卖捏仓净多量据减仓45481张至159915张；白银捏仓久了总捏仓较上月末统计减仓25141张至131496张，非买卖捏仓净多量据增仓300张至24003张；铂捏仓久了总捏仓较上月末统计减仓10150张至69291张，非买卖捏仓净多量据减仓1575张至12347张；钯捏仓久了总捏仓较上月末统计减仓2334张至16789张，非买卖捏仓净多量据减仓192张至492张。Comex库存，禁止2月26日黄金库存月度下跌70.32吨至1041.58吨；白银库存减仓1404.37吨至11217.13吨。NYMEX库存，禁止2月26日铂期货库存月度下跌24.09吨至179.68吨；钯期货库存下跌11.74吨至57.93吨

　　2、2026年2月，贵金属商场完成了从顶点焦灼到感性训诫的历程，其演绎旅途深刻揭示了现时商场的底层驱动已发生移动。上半月，商场仍遮掩在1月30日期史级编削的余悸之中。贵金属各品种均经历了巨幅波动，本体上是“顶点拥堵”捏仓下的流动性踩踏，此时决订价钱的是流动性，而非基本面逻辑。2月中旬商场表情再次发生编削。价钱触底回升的驱能源来自三个层面：其一，地缘风险只怕重燃——好意思伊冲突将避险表情重新推回前台。其二，好意思国战略概略情味下的滞涨预期“卷土重来”——尽管2月耗尽者信心指数反弹至91.2，但仍远低于2024年末水平，且通胀担忧与贸易战略概略情味捏续萦绕，商场启动来回“滞胀”预期。其三，好意思国最高法院裁定总统无权依据《国际伏击经济权力法》实行平淡关税后，特朗普立即签署基于《贸易法》第122条的新行政令，征收10%众人关税。这种“关税战略快速补位”的作念法，令商场意志到众人贸易摩擦的恒久化已不能幸免，为黄金提供捏久的溢价撑捏。黄金行为贵金属的“压舱石”，在价钱企稳反弹后，带动了银铂钯的价钱训诫。

　　3、贵金属价钱的老成并不代表将重拾上行趋势，在好意思联储主席提名东说念主选沃什的态度和气魄豁达前，商场关于将来降息旅途将反复但偏弱化来回，最新数据久了3月降息概率不高，而6月降息概率也有所下滑，降息旅途不豁达前黄金需重新找寻新的驱动。插足3月份“冲突与平淡”或成为主旋律，最初伴跟着列国告诫公民除掉伊朗的公告出台，好意思伊冲突或插足热潮，对黄金的短线的影响了然于目，但执行在2月中下旬金价也再反复订价该地缘事件，是否成为另一“利多落地”的来回需要进一步不雅察；其次特朗普将于3月末4月初访华，这可能成为大国插足平淡阶段新的早先，商场表情或举座仍偏乐不雅，举座避险表情或并不超过。因此关于黄金而言，固然上行趋势还是贯通，但节拍仍重于主见弃取，策略上幸免追高，预测仍将在5000好意思元/盎司高下以高位宽幅颤动的体式，提出弃取“分批布局、恒久捏有”的策略，将黄金行为钞票组合的紧要构成部分。白银还是在2026年有望成为商品商场最具波动掸性的明星品种，络续上行需要黄金走牛的进一步证明，但要温存Comex3月交割是否会发生额外。行为铂钯的分娩大国，津巴布韦谢绝原矿和精矿出口的讯息泛动商场，铂钯一度以精矿出口，但自客岁起该国大幅缩小了精矿出口，转为中间品出口，因此铂钯执行触及进程较小，但当今环境下铂钯价钱也将受到较大提振，维系逢低买入捏有的判断。

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累赘裁剪：李铁民

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